Disclosure Processing Costs, Investors’ Information Choice, and Equity Market Outcomes: A Review

Highlights•We review the literature examining how costs of monitoring for, acquiring, and analyzing firm disclosures – collectively, “disclosure processing costs” – affect investor information choices, trades, and market outcomes.•The existence of processing costs means that learning from disclosures is an active economic choice, much like learning from any private information source. Rational investors expect a competitive return to processing and, thus, disclosure pricing cannot be perfectly efficient.•There is extensive evidence that disclosure processing costs affect all types of investors, from the smallest to most sophisticated, and can affect stock returns and other market outcomes within rational equilibria.•We organize the literature based on four sources of variation in disclosure processing costs: over time for a given investor; across types of investors; across disclosures; and variation driven by new technologies.•We conclude that disclosure processing costs have implications for a wide array of accounting research, but we are only just beginning to understand their effects.AbstractThis paper reviews the literature examining how costs of monitoring for, acquiring, and analyzing firm disclosures – collectively, “disclosure processing costs” – affect investor information choices, trades, and market outcomes. The existence of disclosure processing costs means that disclosures are not “public” information as traditionally defined, but instead can be a form of costly private information. Conceptualizing disclosures as private information makes it clear that learning from disclosures is an active economic choice and that disclosure pricing cannot be perfectly efficient. We review the analytical and empirical literature on sources of processing costs and how these costs affect equity market outcomes, primarily within rational equilibria. We also discuss studies of the feedback effects of investors’ processing costs on managers’ choices about disclosure and corporate actions. We conclude that disclosure processing costs have implications for a wide array of accounting research and phenomena, but we are only just beginning to understand their effects.

هزینه‌های پردازش افشا، انتخاب اطلاعات سرمایه گذاران، و پیامدهای بازار برابر: یک بررسی

نکات برجسته * ما نوشته‌هایی را مرور می‌کنیم که بررسی می‌کنند چگونه هزینه‌های نظارت، کسب، و تحلیل افشا شرکت - بصورت جمعی، "هزینه‌های پردازش افشا" - بر انتخاب‌های اطلاعات سرمایه‌گذار، معاملات، و نتایج بازار تاثیر می‌گذارد. وجود هزینه‌های پردازش به این معنی است که یادگیری از افشا سازی یک انتخاب اقتصادی فعال است، درست مانند یادگیری از هر منبع اطلاعاتی خصوصی. سرمایه گذاران حرفه‌ای انتظار بازگشت رقابتی به پردازش را دارند و بنابراین، قیمت‌گذاری افشا نمی‌تواند کاملا کارآمد باشد. شواهد گسترده‌ای وجود دارد که هزینه‌های پردازش افشا بر تمام انواع سرمایه گذاران از کوچک‌ترین تا پیچیده‌ترین آن‌ها تاثیر می‌گذارد، و می‌تواند بر بازده سهام و دیگر نتایج بازار در تعادل منطقی تاثیر بگذارد. ما ادبیات را براساس چهار منبع تغییر در هزینه‌های پردازش افشا سازماندهی می‌کنیم: در طول زمان برای یک سرمایه‌گذار معین؛ در میان انواع سرمایه گذاران؛ در میان افشا کنندگان؛ و تغییرات ناشی از فن‌آوری‌های جدید. ما نتیجه می‌گیریم که هزینه‌های پردازش افشا برای طیف وسیعی از تحقیقات حسابداری دارای مفاهیم است، اما ما تنها شروع به درک اثرات آن‌ها می‌کنیم. وجود هزینه‌های پردازش افشا به این معنی است که افشا اطلاعات "عمومی" نیستند که به طور سنتی تعریف شده‌اند، بلکه می‌توانند شکلی از اطلاعات خصوصی پرهزینه باشند. مفهوم‌سازی افشا به عنوان اطلاعات خصوصی روشن می‌سازد که یادگیری از افشا یک انتخاب اقتصادی فعال است و قیمت‌گذاری افشا نمی‌تواند کاملا کارآمد باشد. ما متون تحلیلی و تجربی در مورد منابع هزینه‌های پردازش و چگونگی تاثیر این هزینه‌ها بر نتایج بازار سهام، در درجه اول در تعادل منطقی را بررسی می‌کنیم. ما همچنین مطالعات تاثیرات بازخورد هزینه‌های پردازش سرمایه گذاران بر انتخاب‌های مدیران در مورد افشای اطلاعات و اقدامات شرکت را مورد بحث قرار می‌دهیم. ما نتیجه می‌گیریم که هزینه‌های پردازش افشا، برای طیف وسیعی از تحقیقات و پدیده‌های حسابداری، مفاهیم ضمنی دارند، اما ما تازه شروع به درک اثرات آن‌ها کرده‌ایم.

ترجمه شده با